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Par Gilles Coville

Le président de la banque Intesa Sanpaolo vient de le déclarer simplement : « Nous utiliserons une partie de l'argent que nous prête la BCE pour acheter des obligations émises par le gouvernement italien. » La banalité apparente du propos cache une tendance radicale. Tant que les investisseurs étrangers se méfieront de dettes souveraines de la zone euro qui n'ont pas fini de descendre l'échelle des notations, les « nationaux » devront assurer. Qu'un banquier italien le reconnaisse publiquement fait doublement sens : son pays affiche pour 2012 l'un des plus gros besoins de financement public (23,5 % du PIB) et sa dette est déjà l'une des moins exportées. Mais la plupart des spécialistes des marchés obligataires sont persuadés que tous les pays aujourd'hui dans le collimateur y viendront : par intérêt spontané, incitation, voire coercition, il faudra bien que l'épargne domestique, institutionnelle ou individuelle, réponde présent. Déjà, aux moments les plus tendus de 2011, banquiers et assureurs français ont été discrètement rappelés à leur devoir patriotique. Trouver une solution européo-compatible pour réorienter les épargnants français vers les OAT désormais minoritaires dans leur assurance-vie pourrait être une urgence du prochain président. La détente que la BCE a restaurée depuis deux mois sur les marchés de dettes souveraines dissimule pour l'instant ce mouvement dans lequel Etienne Gorgeon, chez Edmond de Rothschild IM, voit « un retour trente ans en arrière ». Mais la ruée des émetteurs privés pour profiter de la fenêtre ouverte suggère qu'ils ont perçu le risque d'un éventuel effet d'éviction à leurs dépens. En cas d'alerte, et il est improbable qu'il n'en sonne pas quelque-unes dans l'année, chaque gouvernement trouvera les moyens de se servir en priorité chez lui, laissant les autres emprunteurs boucler leurs besoins sur les marchés étrangers à leurs frais et risques.