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Par Gilles Coville

Le suivi par les marchés du dossier grec ne laisse pas d'intriguer. Pendant l'interminable négociation entre le maillon faible de la zone euro et ses créanciers, les investisseurs ont fait montre d'une relative sérénité. Les indices boursiers, les taux d'intérêt, la parité euro-dollar, tous les indicateurs de confiance ont manifesté leur résilience face aux menaces d'échec et aux violentes manifestations d'opposition. A l'inverse, la conclusion du nouveau plan de sauvetage a été accueillie par un - petit mais réel -épisode d'aversion au risque : l'attention dont ont bénéficié ce mardi les valeurs défensives l'illustre. La contradiction relève d'une figure classique : on achète la rumeur (la volonté politique d'aboutir) et on vend l'information (la signature), en attendant qu'elle soit traitée sous tous ses aspects. Inévitablement, les problèmes de la solution - la Grèce peut-elle tenir ses engagements ? La zone euro est-elle à nouveau crédible ? -vont d'autant plus occuper les esprits qu'un début d'année aussi enlevé méritait une pause.

Ce peut être l'occasion de constater que l'horizon financier s'est bien éclairci entre-temps. Le taux souverain italien, vrai marqueur de la précédente crise européenne, a chuté de 200 points de base sur son plus haut de novembre et se situe au niveau d'avant la tempête d'août dernier. Il reste autant de pente à descendre pour retrouver les 3,5-3,7 % que coûtait à l'Italie sa dette lorsque celle de la Grèce surgit dans l'actualité en 2010. Mais, pour la première fois depuis l'été, la BCE n'a procédé à aucun rachat de dette souveraine la semaine dernière. Pour valider ce début de normalisation, il manque un signal en provenance d'Allemagne. Les taux des Bunds à 10 ans toujours sous le seuil des 2 % et le DAX en hausse presque deux fois plus forte que les autres places européennes montrent qu'une majorité d'investisseurs ne sont pas encore sortis de leurs refuges.