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Par Gilles Coville

Pendant ce temps-là, les actionnaires polonais s'enrichissent. En 2012, l'indice Wig 20 de la Bourse de Varsovie a déjà gagné plus de 7 %, et même 13 % mesuré en euros. Plombées par l'interminable négociation entre la Grèce et ses créanciers, les grandes valeurs de la zone euro, d'abord bien parties, patinent : l'indice Euro Stoxx 50 n'a progressé que de 3,9 % en janvier. L'écart ne cesse de croître entre les performances au dedans et au dehors de l'Europe monétaire et il remonte aux origines de celle-ci. Thierry Deheuvels, directeur des investissements chez Oddo AM, a placé cet étonnant graphique au coeur de sa présentation stratégique pour 2012. Il décrit le parcours boursier relatif de la zone euro comparée au reste de l'Europe (Danemark, Suède, Grande-Bretagne, République tchèque, Hongrie, Pologne, Suisse et Norvège).

Cela commence, avant la fixation des parités intérieures, par trois ans d'une surperformance qui atteindra 60 % en 1999. Cela se poursuit par treize années d'une glissade rythmée par l'entrée de la Grèce en 2001, puis l'introduction des billets en 2002. Disparu dès 2004, le levier initial a fait place à un frein qui ramène aujourd'hui l'ensemble des Bourses « euro » près de 60 % en dessous de celles qui cotent en monnaie nationale ! De fin 1998 à fin 2011, les premières ont perdu 3,5 % par an, les secondes gagné 5,5 %. Cette arithmétique cruelle rend bien compte des deux mécanismes qui ont rongé le projet monétaire, d'un côté la vigueur de l'euro vis-à-vis des autres devises, de l'autre la divergence des économies et des finances publiques des Etats membres.

Ce qui décrit en creux les tendances susceptibles d'inverser le déclin : une monnaie moins dominante et une plus grande convergence politique, exactement comme au tout début du processus. Les deux sont amorcées, aucune n'est encore assez installée pour que Paris puisse faire oublier Varsovie.